ما هي نسبة السعر إلى الأرباح (P/E)؟

نسبة السعر إلى الأرباح، أو P/E، هي المبلغ الذي يدفعه المستثمرون مقابل كل دولار واحد من أرباح الشركة. خُذ سعر السهم، واقسمه على ربحية السهم للأشهر الاثني عشر الماضية، فتكون النتيجة هي النسبة. فسهمٌ سعره 100 دولار وربحيته الماضية 4 دولارات تكون نسبة السعر إلى الأرباح فيه 25. والأرباح نفسها في سهم سعره 200 دولار تعطي نسبة قدرها 50. المقام هو الشركة؛ والبسط هو الطريقة التي يُسعّرها بها السوق حالياً.

يتداول نوعان من نسبة السعر إلى الأرباح. النسبة المتأخرة (Trailing P/E) تستخدم أرباح الاثني عشر شهراً الماضية المُعلَنة، وهي ملموسة لكنها تنظر إلى الوراء. أما النسبة المستقبلية (Forward P/E) فتستخدم تقديرات المحللين للأشهر الاثني عشر القادمة، وهي تعكس التوقعات لكنها ترث خطأ التقدير. وعندما ترى نسبة سعر إلى أرباح مذكورة دون تحديد نوعها، فهي في الغالب نسبة متأخرة. وتميل النسبة المستقبلية إلى أن تكون أقل من المتأخرة عندما تكون الأرباح في نموّ، لأن المقام يكون أكبر؛ وتميل إلى أن تكون أعلى عندما يُتوقّع أن تنخفض الأرباح، للسبب نفسه معكوساً.

ارتفاع نسبة السعر إلى الأرباح ليس أمراً سيئاً، وانخفاضها ليس أمراً جيداً. فالنسبة المرتفعة تعني أن المستثمرين يتوقعون أن تنمو الأرباح المستقبلية لتتناسب مع السعر، أو أن الشركة تتمتع بجودة نادرة يرضى السوق بدفع علاوة مقابلها. والنسبة المنخفضة تعني أن المستثمرين متشككون في النمو المستقبلي، أو أن الشركة ناضجة بمجال محدود لإعادة الاستثمار، أو أن هناك مخاطر في الأصل الأساسي تستوجب تعويضاً. ومقارنة نسبة سعر إلى أرباح لشركة تقنية بأخرى لبنك لا تخبرك بالكثير. أما مقارنة نسبتَي بنكين فتخبرك بالكثير.

بالنسبة للمستثمرين في الإمارات والسعودية وقطر والكويت والبحرين وعُمان، يُعدّ خصم أسهم الخليج مقارنةً بالأسواق المتقدمة من أكثر الأرقام استشهاداً في المنطقة. فالبنوك الخليجية مثل بنك الإمارات دبي الوطني وبنك قطر الوطني QNB تُتداول عادةً بنسب سعر إلى أرباح حول 8، بينما تبلغ نسب نظيراتها الأمريكية JPM وBAC ما بين 10 و12. ومضاعِف أرامكو السعودية ليس معزولاً عن سياقه: فجزء منه هو علاوة مخاطر الأسواق الناشئة التي يربطها المستثمرون العالميون بالمنطقة، والجزء الآخر هو التعرّض الدوري لسعر النفط. وللخصم روايتان. الأولى هيكلية: أنظمة الأسواق الناشئة تتحمّل علاوة دائمة في تكلفة رأس المال لأن المستثمرين العالميين يطالبون بها. والأخرى فرصة: إذا صمد النشاط الأساسي، فإن المضاعِف الأرخص يُعاد تسعيره في نهاية المطاف.

تتضافر ثلاثة عوامل هنا. أولاً، نسبة السعر إلى الأرباح هي الطريقة الأكثر شيوعاً التي يُسعّر بها المستثمر بوعي النقد المستقبلي الذي ستولّده الشركة، وهو ما يمنحك امتلاكُ السهم في نهاية المطاف حقَّ المطالبة به. ثانياً، المضاعِفات والمخاطر مترابطة: الأسماء الأعلى تقلباً تميل إلى أن تحمل إما نسب سعر إلى أرباح بعلاوة عندما يكون التقلّب منحازاً إلى الصعود (النمو)، أو نسباً بخصم عندما يكون منحازاً إلى الهبوط (الدورية). ثالثاً، تشتّت نسبة السعر إلى الأرباح بين القطاعات والمناطق هو بالضبط سبب أهمية التنويع عبر القطاعات: فالسلة المرجّحة نحو صناعة واحدة ترث نظام مضاعِفها، للأفضل أو للأسوأ، وينطبق منطق الحجم نفسه على حجم الشركة، حيث تفسّر قلّة الشركات فائقة الحجم في الخليج — باستثناء أرامكو السعودية — جزئياً سبب انخفاض مضاعِفات المنطقة عن المتوسطات الأمريكية.